環保工程企業優勢已不再？環保運營類崛起正當時

時間：2018-06-29 來源：智通財經 作者：

作為與三大攻堅戰之一污染防治息息相關的環保領域，發展潛力巨大。政策、資金投入向環保傾斜，依賴投資驅動擴張模式的環保企業，將會大受限制。而環保運營類如環衛、危廢等細分領域，將有較高概率能誕生機遇。

環保的決心從未動搖

污染防治作為三大攻堅戰之一，國家給出的態度已十分明確。在《關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》中，明確提及2020年生態環境質量總體改善的總目標，也明確強調資金投入向污染防治攻堅戰傾斜，堅持投入同攻堅任務相匹配，加大財政投入力度。后一條信息將會一定程度上打消市場對政府付費類環保企業的擔憂。

而環保督查“回頭看”行動的處理結果，更加突顯了環保進程的堅定。據了解，第一批共計6個督察組于2018年5月30日至6月7日陸續對河北、內蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣東、廣西、云南、寧夏等省(區)實施督察進駐。

截至6月15日，6個督察組均完成第一階段省級層面督察任務，其中共收到群眾舉報12817件，受理有效舉報10608件，經梳理合并重復舉報，累計向被督察地區交辦轉辦9995件;各被督地區已完成查處3206件，其中立案處罰641家，罰款5807萬元;立案偵查75件，拘留58人;約談365人，問責630人。

目前各中央環境保護督察組正在開展第二階段下沉地市督察，并繼續受理人民群眾生態環境信訪舉報。查處之嚴厲，已經讓市場意識到國家對環保進程推進的決心，這勢必會讓行業有一個以前未曾有過的發展土壤。

但目前面臨的問題是，同樣作為“三大攻堅戰”的防風險、降杠桿也在同步進行，此背景下，此前依賴投資驅動擴張模式的環保企業，將會大受限制。

環保工程企業優勢已不再

環保行業向來有政策-空間-訂單-業績的投資邏輯鏈，當前問題主要出在訂單到業績的轉化環節上，其中主要影響因素有掛鉤獲取貸款能力的項目質量，公司模式和能力帶來的資本金產生能力，以及掛鉤長期份額競爭的運營能力。

根據以上條件，環保企業一般可分為三種經營模式：一、投資驅動工程利潤;二、投資驅動運營利潤;三、提供設備工程服務。其中之前表現最為搶眼的是投資驅動工程利潤模式的工程型企業，但目前該類型企業的優勢已在逐步喪失。

自PPP模式興起后，環保工程公司業績增長對資金依的賴度進一步快速提升。據了解，環保工程類公司由于商業模式的問題，具有墊資的特性且回款周期長，需要不斷融資投資開拓新項目，以維持業績的高增長。

而在PPP模式下，環保上市公司投資驅動的特點越發明顯，因此導致業績快速增長，高度依賴投資性現金流流出的快速增長。

這類公司的風險也在不斷積累，目前該類企業經營性凈現金流的增長，已經趕不上利潤增長了，更別說投資現金流流出增長了。截止2017年底，環保板塊整體經營性現金流凈額出現了-22.7%的負增長，重點環保上市公司投資性現金流流出凈額，已經超過經營性現金流凈額4倍之多，其資產負債率逐年提升，2015-2017年分別為48%、50%、52%。

因此，環保板塊因為PPP的投資驅動模式，備受市場質疑其現金流情況。尤其當前銀行融資成本提升和發債難度加大，工程類公司獲取“便宜”資金更加困難，直接影響上市公司業務的開展，甚至要面臨公司資金流斷裂的風險。

這意味著，在信用緊縮的大背景下，具有資產利潤穩定、自我造血能力強的環保運營類企業優勢將會突顯。

環保運營類崛起正當時

在資金面整體偏緊，政策趨嚴的大背景下，運營類資產有比較穩定的后續現金流，貸款更容易落地，具有較低的風險，也將獲得市場較高的認可。其中具備現金流好、業績增速確定性高、市場集中度正由低到高特點，有環衛、危廢等細分領域，較高概率能誕生機遇。

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