水業資產溢價背后的“十式騰挪”

    五、蘭州項目溢價的威立雅觀點

    但是，中國只有一個上海，上海只有一個浦東，如果說威立雅水務在浦東的溢價收購可以從戰略上需要予以理解的話，那么對于威立雅水務在蘭州供水集團的溢價就不那么容易讓人理解了。

    威立雅水務中國區副總裁黃曉軍日前通過中國水網為蘭州項目澄清：威立雅不是“傻子”，非常清楚蘭州與上海的不同。該項目實際上的收購資金并沒有那么高，17.1億元人民幣，這并不是單純用來購買資產的價格，其中8億元是用來購買水務資產，其他的則是作為增資，投入到項目的長期發展中，為的是保持一個項目的長期良性運作；即使說存在溢價，這個溢價也是合理的，因為威立雅水務在乎的是“資產包”里的內容，即資產質量和以后的發展空間。

     威立雅水務對于蘭州供水項目十分重視，這也和它在中國市場上的戰略布局密切相關。黃曉軍說，威立雅水務將兼顧東西南北中，從市場的整體出發去衡量蘭州。中國政府對西部的重視、西部地區經濟發展帶來的巨大市場，使威立雅水務看到了其額外的價值。它們的發展速度和市場潛力是威立雅水務樂意投身其中的重要原因。蘭州供水項目的價值還在于它對周邊區域的影響，它是威立雅水務的中國布局中很重要的一步棋。……

六、供水系統服務項目成本轉移的“十式騰挪”

   威立雅不是“傻子”，在全球水業中也沒有人可以將威立雅當作“傻子”。但是從威立雅給出的以上理由來看，戰略性考慮顯然不足以構成如此高價收購的充分理由。因此，理解這個離譜的價格就需要從蘭州項目微妙的“市場潛力”和“資產質量和以后的發展空間”之中尋找補充理由。

     供水系統服務項目不像水廠TOT項目有那么清晰而剛性的資產與服務價格的關聯關系，其溢價成本不能直接進入價格，那么如何實現合理的投資回報，這就需要在其更多的關聯中尋找蹤跡。

     鑒于蘭州項目本身的商業機密限制，我們無法直接剖析蘭州項目溢價的財務理由，因此這里拋開蘭州項目本身，我們根據中國目前城市水業項目的實際操作，來分析一下供水系統服務可能存在的成本轉移途徑。這些途徑包括項目直接內部途徑、間接內部途徑、關聯外部途徑和宏觀外部途徑四大類，且這些途徑在國內不同的水務項目上都已經有所應用。

1、直接內部途徑主要有三點

    一是分期付款方式，就是投資人承諾的資金分期逐步到位。這樣既節省了資金成本，而且也許根據條件的變化，一部分投資計劃可以取消，而對外公布的數字只是資金總額。

     二是水價的約定，就是投資人與政府約定，在一定的時段內，將自來水價格上漲到一定的水平，以實現投資回報，一般回約定每年或每2-3年按照一定的比率逐步提高水價。這種手段對投資人來說是最為有效的，但也是有風險的，企業需要接受政府信譽和政策約束的挑戰。同時，這種約定如果政府急于高溢價，承諾過高，也會受到公眾支付意愿的抵制和約束，而公眾意愿往往會轉化為下一任政府違約的當然借口。

     三是服務范圍的約定，就是政府承諾一定范圍或一定水量的需求。但是，實際供水需求真正取決于的不是政府的非理性承諾，二是市場發展，因此這種承諾往往不夠可靠。

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