藍星清洗：擬重組為西部污水龍頭

時間：2009-06-12 來源：中金公司 作者：分析師 曾令波 朱亞

摘要：公司已公告擬以置出全部化工業務資產和發行1.6億股新股的方式,置入興蓉公司所持成都排水公司的100%股權。

投資亮點:

公司擬重組置入成都市中心城區污水處理業務。公司已公告擬以置出全部化工業務資產和發行1.6億股新股的方式,置入興蓉公司所持成都排水公司的100%股權。重組完成后,公司將通過排水公司擁有成都市130萬噸的污水處理產能及成都市中心城區(不含高新區)污水處理業務30年的特許使用權(2009年初~2038年底),成都市國資委100%控股的興蓉公司將成為公司控股股東。

排水公司現有污水處理產能:產能利用率、污水結算價格提升將驅動盈利確定性增長。排水公司08年產能利用率僅68%,隨著09年起成都市污水管網建設力度加大,未來有望逐年提升;加上污水結算價已由08年的1.12元/噸上升至09~11年的1.62元/噸,及,排水公司八座污水處理廠均已開始商業化運營,未來固定成本增長有限,排水公司盈利未來幾年有望實現確定性增長。此外,排水公司污水處理按“成本+10%投資回報率”定價和70%保底量實施政府采購,具體定價每3年例行調整,主要成本項(電價、所得稅率)大幅變動則啟動臨時調價機制。清晰的定價機制和政府采購模式使得排水公司現有污水業務盈利能力波動風險和壞帳風險均較低。

排水公司污水處理產能拓展:成都市中心城區空間明確,區域外空間更廣闊�；�于特許經營協議和成都市發展規劃,排水公司污水產能在成都市中心城區即擁有未來10年約70萬噸/日的增長空間。考慮到四川省污水處理仍具有廣闊成長空間(07年污水處理率僅49%),而排水公司經驗/資金等綜合優勢較為突出,未來污水業務實現省內業務拓展的可能性也較高,尤其是興蓉公司目前已介入成都市中心城區至三圈城區域污水業務的拓展,排水公司未來存在整合成都市三圈城內污水資產的可能。

財務預測、估值與建議:由于公司重組進程仍具有不確定,我們暫不給予盈利預測和評級。若重組順利完成,基于公司備考盈利預測,重組后公司09、10年每股收益分別為0.43元和0.46元,目前股價對應市盈率分別為22.9x和21.1x。考慮到擬置入的排水公司污水業務成長空間明確而風險較低,我們建議投資者積極關注公司的重組及業務拓展進程。

風險:重組仍需完成股東大會、四川省國資委、國資委、證監會核準、豁免等系列流程,存在不確定性。