水務行業：08年前三季度財報分析

時間：2008-12-03 來源：金融界 作者：

根據統計，水務行業9家上市公司08年前三季度實現營業收入561030萬元，比去年同期上漲44.25％，從幅度來看，城投控股08年前三季度營業收入同比增長153.54％，合加資源同比增長59.88％，增長幅度最大，但這兩家收入主要不是水務業務貢獻，如果扣除這兩家，其他上市公司08年前三季度營業收入同比增加11.39％，基本符合預期。

我們認為，水務行業作為關系國計民生的行業，一般具有以下特點：1、受到供給影響，每年的生產量會按照人口和經濟的發展速度實現平穩增長，通常不會如其他行業有爆發性的增長；2、需求方面價格彈性較小，生活用水方面基本增長穩定，工業用水和污水處理方面可能會受到地區工業經濟發展速度的影響，但影響相對較��；3、產品價格即水價由政府掌控，各上市公司在水價方面并有自主決定權。

通過對比相關上市公司2007年、2008年前三季度營業成本狀況，我們發現上市公司2008年前三季度合計成本為183121.12萬元，與去年同期相比增長65.50％，如果扣除城投控股和合加資源這兩家水務收入占比很小的企業，其余上市公司08年前三季度成本同比上升14.15％，我們認為這個增速基本能夠反映水務行業整體的成本增加程度。

具體來看，我們認為今年前三季度水務行業的成本增加主要是基于以下幾個方面的原因：1、設備陳舊、管網老化，存在更新替代的投資，改造的投資成本要高于往年；2、08前三季度特別是上半年受到通貨膨脹壓力影響，動力、原材料及人工成本同比有所上升；3、行業新增資產導致固定資產折舊力度加大，使得整體成本有所上升；4、今年相對嚴峻的氣候狀況使得水質處理的成本加大

相關上市公司毛利率近兩年基本保持在一個相對穩定的水平。

我們發現三項費用比率中營業費用/營業收入比率大多數有所下滑，管理費用/營業收入則普遍有所上升，而財務費用方面由于國家從去年開始實施從緊的貨幣政策，信貸利率大幅上升導致各上市公司的財務費用/營業收入比率都同比出現較大幅度的上升。

我們認為作為一個年均增長速度相對穩定、收益主要依賴資產設備投資的行業來說，用市凈率來估值要比用市盈率來估值相對合理些，因此，從目前的PB角度來看，水務行業存在相對的行業估值優勢。從行業縱向角度來看，相對于歷史估值水平，目前的板塊估值優勢并不是非常明顯，但考慮到經濟發展目前處于下降周期時，相關行業可能盈利增速可能會出現較大下滑，而水務行業由于其經營的穩定性使得未來盈利增長相對具有確定性。